國泰君安：2017推廣目錄落地，發(fā)令新能源汽車增長

2017年1月23日工信部網(wǎng)站披露了2017年新能源汽車推廣目錄（第一批），目錄包含124款純電動汽車、60款混合動力汽車及1款燃料電池汽車，對此我們點評如下：

目錄出臺時點超預期，本批目錄是2017年新能源汽車增長的發(fā)令槍。此前市場預期春節(jié)后2017年第一批目錄才能出臺，本次目錄出臺時點超預期。根據(jù)我們草根調研了解到，各廠商及經(jīng)銷商基本停止了新能源汽車的銷售，僅接受預定，準備在新目錄申請通過后再重啟銷售。本批目錄將開啟2017年新能源汽車增長的大門。

本批目錄將作廢2017年的1-5批目錄，同時只有185款車型、36個車企的車型進入，車型數(shù)量少、車企集中，選入目錄的車型車企將獲得顯著先發(fā)優(yōu)勢。乘用車共18家車企：其中比亞迪14款、北汽11款、吉利9款等；客車10家車企的車型入選，其中，宇通、北汽福田、中通、廈門金龍等四家車企車型數(shù)都在15款以上；物流車共15家車企，上市公司東風有了12款、陜西通家（新海宜）3款、重慶瑞馳（小康股份）2款、煙臺舒馳（康盛股份）1款。

大量車型選用三元鋰電，能量密度主題確立。新的補貼標準著重強調電池能量密度，加速推進三元、硅炭負極、濕法隔膜、PACK輕量化趨勢。新的補貼著重強調能密度的要求，高等級的補貼迫使廠家快速切換到高能量密度電池的使用。①高鎳三元和硅炭負極時代加速到來；②濕法隔膜厚度更薄，帶來能量密度的提升，磷酸鐵鋰電池采用濕法隔膜不失為一種快速提高能量密度的好方法。③PAKC輕量化設計，減少目前PACK包鋼材的使用。

小型物流車具備放量條件。本次物流車按照帶電量0-30度、30-50度、50度以上分別給予1500、1200、1000元/度的梯度補貼，我們認為此舉出臺后絕大部分車型的電量將在30度電以內，后續(xù)物流車的主力車型將以小型化/輕量化為主。本批目錄涵蓋多款小型物流車，物流車基數(shù)小，替代空間大（200萬輛+/年），復合增速有望超過100%，將成為最具爆發(fā)力環(huán)節(jié)。

看好物流車、客車整車，推薦康盛股份，受益標的新海宜、金龍汽車；

濕法隔膜更薄提升能量密度，推薦星源材質、雙杰電氣、滄州明珠；

看好核心供應鏈企業(yè)，推薦物流車PACK供應商金杯電工；

看好三元正極、三元鋰電，推薦國軒高科，受益標的當升科技。

事件：日，我們參加了各大相關部委領導悉數(shù)出席的“中國電動汽車百人會論壇（2017）”，我們主要對新能源客車的發(fā)展現(xiàn)狀及未來方向進行了草根調研及研究探討。

新能源車從導入期進入數(shù)量和質量并行的成長期，產(chǎn)業(yè)鏈從“緊缺普漲”短周期進入“降本增效”長周期。①數(shù)量上，行業(yè)增速將趨于穩(wěn)。2009-15年，新能源車銷量年均增速達267%，2017年產(chǎn)銷分別為51.7、50.7萬輛，同比增長51%、53%，年產(chǎn)銷量占傳統(tǒng)汽車比例已達1.8%，保有量100萬輛。②質量上，摩爾定律有望在動力電池市場演繹，目前我國動力電池單體能量密度已達220Wh/kg，單價1.5元/Wh，相比2012年，能量密度提高1.7倍，價格下降60%；2020年我國動力電池單體能量密度發(fā)展目標為350Wh/kg，單價1元/Wh，未來2-3年動力電池比能量（高容量材料）、壽命（正負極材料、電解液純度、添加劑、生產(chǎn)工藝）、安全性（隔膜、固體電解質、電極涂層）與成本（材料進口替代、優(yōu)化設計制造）等全方位將得到質的改變。

新能源客車市場2017年持，18年有望再次增長。①公交客車市場由于其剛性與黏性的政府采購屬性較強，故增速較為穩(wěn)

定，下行空間有限。2017年我國純電動客車產(chǎn)量11.6萬輛，相對2015年8.8萬輛產(chǎn)量同比增長31%。②2017年我國公交電動化比例為87%，據(jù)比亞迪董事長百人會論壇發(fā)言，2017年我國公交客車（不含旅游客車）總銷量約為10萬輛，純電動公交客車純電約7萬輛，插電式混合動力公交客車約為1.7萬輛。③存量公交市場約為60萬輛，即每年約10-15萬輛的電動公交替代空間。2015年年底數(shù)據(jù)顯示我國城市及縣城擁有公共汽電車56.18萬輛、63.29萬標臺，其中柴油車、天然氣車、汽油車分別占45.1%、32.5%和1.7%。

關注市場集中度與盈利能力提升帶來的自下而上投資機會。財政部經(jīng)濟建設司副司長在百人會論壇上強調，新版補貼政策主要從供給側入手，重點在于提高技術門檻，強化補貼政策對技術進步的正向激勵。年來，客車輕量化、輪邊輪轂電機、燃料電池客車、鈦酸鋰快充客車等等技術應運而生，2017年宇通客車、比亞迪和中通客車三家企業(yè)市場份額達42%，技術進步帶來的市場份額與盈利能力提升使得部分新能源客車標的依然具有較好成長屬性。推薦康盛股份002418.SZ（中植汽車整體注入+盈利能力與市場份額齊升），受益標的：金龍汽車600686.SH（地方國企改革+三龍整合降本增效）